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原题目:天风宏观宋雪涛:美元短期可能泛起反弹

2020年以来的美元指数主要反映了美欧疫情、经济苏醒、现实利率和央行扩表速率的(预期)差异。历久而言,随着疫情消退,非美经济体的苏醒弹性更大,美元将趋弱。然则短期美元存在反弹的可能:一方面短期美欧疫情差加速收敛,美国苏醒力度已经领先欧洲和新兴市场,美德现实利差从底部反弹;另一方面今年欧央行边际宽松的力度将跨越美联储。美元年内贬值幅度有限,甚至可能升值。

事实一、美欧疫情差显著收敛

去年至今,疫情差异导致经济苏醒错位是主导汇率的因素之一。如图1所示,当美欧疫情差(自然对数)为负时,欧元兑美元贬值;当美欧疫情差(自然对数)转正上升时,欧元兑美元升值;美3欧疫情差(自然对数)回落时,欧元兑美元转为震荡。

图1:西欧疫情差异和欧元兑美元汇率

资料泉源:Wind,天风证券研究所

今年以来,随着疫苗最先普遍接种,疫情正在走向终结。美国逐日新增病例在1月中旬到达25万例以上后最先锐减,2月中旬已降至10万例以下并继续回落。美国当前疫苗接种速率已经跨越150万/天,接种比例跨越15%。大略匡算,若是接种速率提升至200万,二季度末就可以实现笼罩70%人口的目的。相比之下,欧洲接种进度缓慢,德国、法国、意大利的接种比例不到5%。由于短期美国疫情改善和疫苗接种速率的更快,美欧疫情差将加速收敛。今年1月欧元兑美元已经从升值转为震荡。当美欧疫情差(自然对数)转负后(图1),欧元兑美元可能转为贬值。

图2:每百人新冠疫苗接种量

资料泉源:Wind,天风证券研究所

事实二、美国经济苏醒领先欧洲和新兴市场

图3:美国与欧洲、新兴市场的综合PMI对比

资料泉源:Bloomberg,天风证券研究所

美国与非美经济的增速(预期)差注释了一部分美元指数短期走势。疫情初期,美国由于医疗、信息科技等高端服务业在经济结构中的占比较高,经济相比其他经济体受疫情影响较小。去年6月之后,美国第二波疫情袭来,美国与欧元区和新兴市场的综合PMI之差迅速缩窄,美元指数也开启了长达6个月的下跌。去年11月之后,疫苗研发乐成的新闻有用 *** 制造业加速苏醒,美国与欧元区和新兴市场的综合PMI之差显著反弹。

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事实三、美德现实利差已经底部反弹

短期现实利率反映了基本面苏醒速率(需求)和钱币宽松水平(供应)之间的关系。美德现实利差是美元指数的领先指标。美国大选之后,大规模财政 *** 和疫苗问世助推了基本面苏醒预期,美德现实利差上升了跨越30bp。美国现实利率将从当前的历史底部反弹,短期美德现实利差可能继续扩大,支持美元反弹。

图4:美国与欧洲、新兴市场的综合PMI对比

资料泉源:Bloomberg,天风证券研究所

事实四、欧日央行扩表速率将跨越美联储

从钱币的历久供应来看,央行资产负债表的相对转变注释了美元指数的走势。西欧央行的钱币政策态度在今年发生分化。欧央行由于锚定通胀目的,在去年12月的 *** 上加大宽松,包罗扩大QE规模,将PPEP(大盛行资产购置紧要设计)的额度从原来1.35万亿增添至1.85万亿,将资产净购置周期延伸至2022年3月(原为2021年6月),将本息再投资时间至少延伸到2023年底(此前为2022年底)。美联储去年9月后亮相不会由于疫情的再度恶化扩大宽松幅度,最近多次 *** 均示意按兵不动,维持当前QE购债规模。因此短期欧日央行相比美联储的资产负债表扩张速率差可能扩大,从钱币的供应端不支持弱美元。

图5:主要央行扩表速率对比

资料泉源:Wind,天风证券研究所

结论

第一,2020年以来的美元指数主要反映了美欧疫情、经济苏醒、现实利率和央行扩表的(预期)差异。

第二,历久而言,随着疫情消退,非美经济体的苏醒弹性更大,美元将历久趋弱

第三,短期来看,由于美国疫苗接种较快、经济苏醒错位、叠加财政 *** 预期,短期看好美元对其他低息钱币(欧元和日元)反弹。美元年内的贬值幅度有限,甚至可能升值。

风险提醒

美国疫情频频;美联储收缩超预期;美国财政收缩超预期

文:天风宏观宋雪涛/联系人向静姝、林彦

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